持仓股阶段小结（1）

我的微信公众号：猪先生666

最近消费股大涨，其他股票都不怎么上涨，几个持仓股的走势也都很疲软，有不少朋友经常问我持仓有无变动，或者对某持仓股什么看法之类的。这里一并再和大家说一下。今天限于篇幅，主要说一下三聚环保。

先说一下三聚环保。我有阵子没有提三聚环保了，说实话我也不想提，但我知道很多持股的人最近这段时间不太好受，有几个常聊的朋友这几天可以说每天都在和我吐槽，承受着巨大的心理压力。今天好歹红盘了一次，我来说一下自己的看法。

三聚环保从最高时的33元下跌到最低不足3.6元，真真实现了三元环保，市净率也跌到0.9倍。看了下融资数据，上周五和昨天连续两天都是大幅流出，考虑融资买入额之后，融资卖出都达到了10万手左右，这已经是当天成交额的40%左右了。在此时选择割肉离场，可以想象该有多绝望。

我朋友这几天不断给我讲他听到的绝望跳楼的故事，这让我非常担心他的心理健康。我前几天说我最近情绪一直也不高，确实是受到这些周围人的影响。他们都是一群活生生的人，都是相知相识的朋友。看到他们那种痛不欲生，你能开心得起来吗？并且，我的股票同样也在下跌。

在感情相关的事上可以劝解，在股票投资上却不能劝解，股票投资上需要绝对的冷静，不能感情用事。如果你股票大跌，旁边的朋友以处理感情的方式来安慰你迟早涨回来，那说明你很可能找错了倾诉对象：真正为他负责，就要比他更冷静更清醒。

很多人都说他不在乎过程，只在意结果。其实没几个人能做到这点。因为结果也是由过程一步一步实现的。当你看到过程并没有沿着美好的方向时，你会对未来的结果感到迷茫，感到彷徨，感到不安，进而感到绝望。所以那些号称只看结果的长线投资者，最终都割到了底部：股票投资实在不是一件容易的事。

我们抛开情感的因素，首先还是要问第一个问题：这家公司到底有没有问题。在股价没有大幅下跌而只是不涨时，很多人可能还比较坚定，但股价持续下跌时，大家就会开始怀疑，怀疑是否还有自己不知道的利空。平心而论，真的是有这个可能的。那些平时看起来最真诚的面孔，可能只是一张面具。我自己就是多次被这些看起来最为善良正义的面具欺骗过多次。面对一家你并不怎么熟悉的公司，股价已经跌去9成，你的质疑是非常正常的。不仅是你，我也一样。我也一遍一遍在审视自己：到底错了没有。

具体到三聚环保来说，我也在思考它为什么这么持续下跌。平心而论，这家公司的前管理层给公司挖了巨多的坑，他们没有做百年企业的理想，脑子里想的可能还是一些坑蒙拐骗的勾当。而最傻的则是我们：人家的一番大话，不是成功把你的钱骗来了吗？这家公司的技术到底是不是真的？现在来看，并不是假的。那么这些技术会不会给公司带来黄金万两？既会，也不会。怎么说呢？没有哪个技术能直接变现成钱，否则那就不是技术，而是印钞机了。即便是印钞机，没有印钞纸也吐不出钱来。技术要变成成钱，就需要能实现产业化。即便实现产业化，也需要以一个最适合的模式。

三聚环保2017年之后的一大问题，是一直在吹牛的技术并没有实现产业化。技术的产业化需要时间，当时他们刚吹牛时，这些技术其实还只是在实验室。产业化过程是存在不确定性的，这个不确定性可能是时间的延期，也可能是产业化的失败。但三聚环保急于做高市值，在产业化过程中开始搞大跃进：悬浮床的示范，搞成了50多亿的总包，还连搞了三个。费托合成也是总包，也是三个（孝义这个貌似后来没开）。合成氨也是三个。炭基肥则是几十个。这种任性作死的做法，其实在2017年时有过质疑，而我当时，选择了无视。我并不是完全无视，而是煞有介事做了一些确认。之所以说煞有介事，是我并没有去深入细究他们的项目模式是垫资：我当时的结论是：技术产业化失败的风险不大，最多是拖期风险。我把注意力放在了技术本身，压根就没想过三聚环保管理层在作死。当时其实也有人问过林科，问他三聚是否采用垫资的方式建设，这点外界早有质疑。林科断然否认。事后来看，一个人能公开撒谎第一次，就会有第二次。

三聚环保在2018年的去杠杆中很快就尝到了恶果。垫资建设对资金的日益迫切的需求在去杠杆的大环境下立马就让公司无以为继。而公司此时想的还是如何做高账面利润，而不是深刻反思自己的无能。国资入驻之后，国资立刻要求将垫资示范项目停工，只保留其中一套，待一套成功之后再启动其他套：这是常识。

2019年年底时，三聚环保的管理层终于迎来换血，终于换来一个正常的CEO。我觉得从李林上台开始，三聚环保的基本面已经触底反弹了：除了百万吨悬浮床之外，其他几个技术已经全部示范完成，存量的营收账款已经大幅下降，剩下的这些也因此技术产业化成功而风险并不大。生物质柴油技术也已经被验证经济可行：这是三聚环保的未来。

从三聚环保自身的角度来说，公司CEO比较脚踏实地，不似之前的某某人那么好高骛远，眼高手低，公司在按照既有的步骤筹划后续的发展。当前在做的就是确保海国龙游悬浮床以及中泓石化的生物质柴油项目的成功开车：这两个项目都在推进过程中。这两个项目成功了一个，三聚环保的未来也就彻底打开了。如果不成功呢？海南环宇的固定床加工生物质柴油技术也已经成功，经济效益上比悬浮床差不代表比炼化差，其效益还是很显著的。也因此即便悬浮床暂时未成功，公司也不至于就此解散了。以我的判断，悬浮床核心反应器的成功应该是大概率的，但在工艺配套上未必能做到十分顺利，也因此如果出现几个月的拖期，不应该感到太意外。而成功了，那就是一个新开始。我想，这也是很多人坚守三聚环保的最大原因吧。

低压合成氨技术其实迟早会推广的，虽然当前还没签订合同，没有人会和钱过不去。我想，这个推广不是拖太长时间。

还有一个炭基肥项目。我看雪球上在说炭基肥之前收了几十套的技术许可，现如今都烂尾了。应该说，这几十套里有十多套其实已经投产了，只是效益不太好。这些钱三聚环保没有披露，但应该是会陆陆续续回来。问题还在于这个技术到底有没有盈利空间。炭基肥本身是一个好产品，却未必是一个好产业。化肥行业向来不乏技术创新，但想在化肥领域出现划时代的伟大产品是不现实的。优秀的产品有很多，但你能否做好，是要看天时地利人和的。原本三聚环保占据这三点，但实际效果却是稀巴烂。现如今如要实现盈利，我个人感觉是比较困难的，但也不是完全不可能。无论如何，今天这个市值，考虑不考虑炭基肥区别都不大。

4月底的闪崩，是大股东的股权被冻结导致的，又连锁导致了林大嘴的股票被国泰君安卖了。最近股权终于被解冻了。三聚环保的实际控制人海淀国资，其实现在资金也绷的很紧。海国鑫泰的债券现在都是明星债，债券价格还在90左右的水平。大家都担心它有坏账风险。当然，国资本身也没闲着，最近在不断处理一些非核心资产，聚焦主业。没钱了自然要聚焦主业了。而海国资还要给三聚环保当年的大布局收拾另一个烂摊子，就是海国龙油。海国龙油在今年6月之后会逐步中交开车，如果成功了，那么整个海淀国资的资金就会大大松一口气。

这就是当前三聚环保的现状：没有更好，但也没更差。想要看到显著的变化，还需要大概三到四个月时间。或者我们以一个更乐观的角度来说，三聚环保其实还是在稳步向着成功的方向在发展的，每过一天，就离成功更近了一步，并且这个时间已经不是那么久远了。

当前的市场其实是非常极端的，这显示了整个市场对未来的信心严重不足。很多人都认为市场是始终有效的，是聪明的。其实并非如此。当前的市场并不去细究基本面，而喜欢抱团取暖。那些基本面良好但限于报告周期尚未体现的股票就迟迟不涨甚至还要下跌。而那些肉眼可见没有未来的股票，也只是因为近期能够迎合市场偏好而受到持续的大涨。这都不是我们能预期的。如果你认为这就是我们需要适应的市场，那不如去多掷骰子。

偏见一旦形成，想要改变往往需要一个契机。如同三聚环保的基本面在最近半年其实在持续改善，但股价反而持续大跌直至跌到市净率0.9倍一样。我们所能做的，只能是慢慢等待。

今天在知乎上看到一个高赞贴，就是下面这个一元二次方程的，就是下面这个图。

然后乎主就发现了这些评论：

其实我也感觉顶上那个3000多赞的评论真的好神奇。看到这些，瞬间释然了。

哎呀，我也不吐槽为什么写的这些东西没几个看得明白的了。