事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入245.5亿元(+26.8%),实现归属于上市公司股东净利润50.9亿元(+7.6%),实现扣非后属于上市公司股东净利润48.5亿元(+18.8%)。
   
双轮驱动营收显著增长,公司盈利能力凸显。公司前三季度营业收入增长显著,一方面是由于地产开发业务量价齐升,另一方面上半年部分旅游项目整改升级,随着新投旅游项目进入运营,旅游板块收入得以放量。双轮驱动下公司盈利能力明显提升,前三季度毛利率由上半年的56.7%提升至60.9%,并且比上年同期提升了11.3个百分点。同时,公司净利润增速显著低于营收增速,主要是由于处置项目公司收益同比减少83.1%所致,公司前三季度投资收益仅5.2亿元,而扣非后归母净利润依旧有18.8%的增长,公司主营业务利润增速并无明显下滑。总的来看,公司前三季度销售净利率同比下滑3.0个百分点为21.9%,但依旧比上半年15.6%的净利率水平有所改善,且前三季度期间费用率13.8%,较上半年降低了1.5个百分点,我们看好公司全年的业绩表现。
   
拓展旅游板块,新项目紧密布局。下半年来,公司陆续在旅游板块布局,公司以2.8亿人民币收购丽江济海公司51%的股权,拟共同在当地打造标杆旅游项目。10月26日,公司公告通过招拍挂获取太原市8宗以住宅、商业为主,养老、教育、体育为辅的综合性社区配套地块,共计出让面积约82.7万平,计容建面约289万平,拿地总价约116.7亿元,对应楼面均价4055元每平方米。另外,公司在无锡、衡阳、太原、湛江等地均有签约文旅项目,旅游板块今后有望成为新的利润增长点。
   
央企融资优势强,财务杠杆略有提高。截至三季度末,公司扣除预收账款后的负债率为59.6%,同比提升了2.7个百分点,净负债率约为89.3%,比上半年末提升了18个百分点。1-9月累计新增借款403.78亿元,占2017年末净资产的61.67%。其中银行贷款309.05亿元,公司债券、非金融企业债务融资工具等借款94.73亿元。上半年公司全部有息负债的融资成本仅为5.07%,总体融资成本可控,在业内处于较低水平。
   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.34元和1.51元,当前股价对应PE分别为5倍、4倍、4倍。考虑公司为旅游地产龙头,给予公司2018年6倍估值,对应目标价7.20元,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产结算或不及预期、区域调控政策或不断升级等。