事件:
   
10月25日,公司发布2018年3季报,公告实现营业收入245.5亿元,同比增长26.8%;归母净利润50.9亿,同比增长7.6%;每股收益0.62元,同比增长7.6%。
   
点评:
   
前三季度业绩51亿、同比+8%,业绩增速低于营收增速源于投资收益减少公司18年前三季度实现营业收入245.5亿元,同比+26.8%;归母净利润50.9亿元,同比+7.6%;每股收益0.62元,同比+7.6%;营收增速高于业绩增速,源于17年三季度公司对子公司的项目及股权处置,取得处置收益计入当年损益带来投资收益的大幅提升,因而本期投资收益同比-83.1%;毛利率和净利率分别为60.9%和20.7%,分别同比+11.3pct 和-3.7pct,公司盈利能力继续行业领先;三项费用率合计13.8%,同比-2.1pct,其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别为5.2%、3.3%、5.2%,分别同比-0.6pct、-0.3pct、-1.3pct,三项费用率全面优化。公司净资产收益率9.4%,同比-0.4pct。三季度末,公司资产负债率和净负债率分别为74.4%、89.3%,较18H1末分别+1.1pct、+18.5pct,源于报告期内贷款增加,但仍具有加杠杆空间。公司预收账款225.2亿元,同比+65.5%,未来业绩有较强保障。
   
三季度末存货较17年末+24.3%、积极加大布局、融资渠道通畅今年以来,公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局,成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目。三季度末,公司存货1,311.4亿元,较17年末+24.3%;公司借款余额1,041.2亿元,前9月新增借款403.8亿元,综合表明公司拿地保持积极态势,预计公司将继续拓展京津冀、长三角、珠三角等地区的一二线城市布局,扩充优质土储。前九月,公司新增借款中,309.1亿元为银行借款,企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务等融资工具94.7亿元,分别占比76.5%、23.5%,负债结构保持良好,且公司上半年有息负债综合资金成本仅5.07%,在行业内具有较大融资成本优势。
   
与湛江签订合作协议打造旅游景区,旅游地产协同优势突出旅游业务方面,今年以来,北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10月16日,公司与广东省湛江签订全域旅游开发合作协议,将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、“三旧”改造、城市基础设施建设等领域开展全面合作,未来五年投资金额不低于500亿元。
   
公司将充分发挥旅游龙头品牌优势,加大对主题公园新业态的探索,不断升级欢乐谷景区,并创新植入国产动漫IP 元素,经营效益稳步提升,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。
   
投资建议:业绩稳增,扩张积极,维持“推荐”评级华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间,可持续发展能力强劲。公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,望推动公司业绩保持较高增速。考虑到公司投资性收益下降较多,我们下调公司18-20年每股收益预测为1.27、1.51、1.78元(原预测值1.33、1.58、1.86元),目前股价对应18-20年PE 仅4.5/3.8/3.2倍,考虑到市场估值整体回落,下调目标价至6.87元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧