上半年业绩同比+16%,结算毛利率、净利率双升,低成本融资优势显著
   
18H1公司实现营业收入147.2亿元,同比+6.7%;归母净利润20.1亿元,同比+16.2%;每股收益0.25元,同比+16.2%;营收增幅低于上年同期,源于结转规模收窄;毛利率和净利率分别为56.7%和13.7%,分别同比+8.2pct和+1.1pct,源于地产业务的毛利率提升及占比提升,公司盈利能力行业领先;三项费用率合计15.3%,同比+1.7pct,其中财务费用率6.9%,同比+2.0pct,财务费用上升较多源于上半年贷款增加所致;管理费用率5.4%,同比-0.4pct,管理费用下降源于公司能源费及办公费减少。公司净资产收益率3.7%,同比-0.1pct。公司业绩增速高于营收增速主要源于毛利率和净利率的双双提升。
   
18H1末,公司资产负债率和净负债率分别为73.3%、70.8%,较17年末分别+3.4pct、+18.0pct,源于上半年贷款增加,但仍具有加杠杆空间。公司上半年有息负债综合资金成本仅5.07%,行业内保持较大资金成本优势。
   
上半年房地产业务营收同比+39%、同期销售回款同比+42%,拿地积极
   
房地产业务方面,公司18H1实现营业收入99.0亿元,同比+39.1%,营收占比67.2%,较去年同期提升15.6pct;房地产业务毛利率66.7%,同比+6.2pct,源于上半年结转项目集中在一二线城市,毛利率较高。上半年,公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市,整体销售情况良好,累计认购率超过80%。18H1公司累计实现销售回款217亿,同比+42%,表明上半年房地产业务销售靓丽。18H1公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局,成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目,拿地面积328.1万方,权益建筑面积231.2万方,权益比约70.5%。下半年公司将继续拓展京津冀地区、长三角地区、珠三角地区的城市布局。
   
上半年欢乐谷接待游客同比+13%,“旅游内核”辐射地产强化拿地优势
   
旅游业务方面,公司18H1实现营业收入46.7亿元,同比-27.3%;旅游业务毛利率37.5%,同比+2.1pct。上半年,北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园开放;上半年欢乐谷接待游客同比增长13%。公司充分发挥欢乐谷品牌优势,加大对主题公园新业态及商业模式的研究,不断升级欢乐谷景区,创新植入国产动漫IP元素,经营效益稳步提升,预计未来旅游业务有望形成规模效应、提升盈利空间,且以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。
   
投资建议:业绩稳定增长,拿地和销售加快周转,维持“推荐”评级
   
华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极一二线拿地,公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间,可持续发展能力强劲。公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,望推动公司业绩保持较高增速。我们维持公司18-20年每股收益预测为1.33、1.58、1.86元,目前股价对应18-20年PE仅4.8/4.1/3.5倍,考虑到市场估值整体回落,下调目标价至7.70元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。