营收和净利润稳增长,盈利能力不断加强。2018H1 公司营业收入约为147亿元同比增加6.7%;综合毛利率为56.72%,同比增加8.24 个百分点,归母净利润率为15.62%,同比增加2.55 个百分点。公司基本每股收益为0.25 元,同比增加16.19%。此外,公司总资产规模和净资产规模分别达到2568 亿元和538 亿元,同比增加46.33%和18.67%。2018 年上半年公司营收和净利润实现双增长,资产规模持续增加,净资产增厚。
   
“文旅+地产”双轮驱动持续向好。2018H1 公司文旅业务方面组建“欢乐谷集团”,加大主题乐园业态和商业模式的研究。北京欢乐谷四期(甜品王国)和天津玛雅海滩水公园开业。欢乐谷连锁游客量同比增长13%,实现月收入同比增长。2018 年5 月公司获得2017 年全球主题公园集团排行榜第四,持续领跑亚洲。房地产业务方面,公司在2018H1 推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目,销售情况良好,累计认购率超过80%,超额完成H1 预算计划。
   
多元方式拿地,持续布局重点二线城市。2018H1 公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等方式在章丘、天津、杭州、成都、重庆、顺德获得新地块,合计占地面积约为185.81 万平米,规划建筑面积约为328.07 万平米,权益建筑面积约为231.19 万平米(权益占比70.5%),支付地价款127 亿元。
   
强化资金管理,提升抗风险能力。2018H1 公司加紧销售回款,累计实现销售回款217 亿元,同比增长42%。此外,公司通过直接融资、发行债券、集团委贷、保险债权等方式获取低成本资金,上半年公司全部有息负债的综合资金成本仅5.07%,属于业内较低水平。截至2018H1,公司账面现金及现金等价物净增加额为141 亿元,同比增加644.51%。公司现金充裕,抵抗风险能力较强。
   
投资建议“优于大市”。我们预测公司2018 年EPS 为1.11 元每股,以8 月23 日收盘价计算对应2018 年PE 约为5.6 倍。由于公司为“文旅+房地产”双轮驱动,因此我们对比A 股中房地产公司和旅游相关公司,可比公司2018年PE 估值为13 倍。考虑到公司是亚洲文旅的领军者、具有较强IP 品牌、房地产项目聚焦一二线城市且项目利润率较高,我们给予公司2018 年8-10倍PE 估值,对应市值为727-909 亿元,对应合理价值区间为8.86-11.08 元每股。
   
风险提示。公司文旅项目受调控政策升级导致销售不达预期。项目结转速度低于预期。