2017净利增长25.5%,维持“买入”评级
   
2017年公司实现营收423.4亿元,YoY+19.3%;归母净利86.4亿元,YoY+25.5%;扣非后归母净利72.9亿元,YoY+18.8%;加权平均ROE较2016年提升1.2pct至18.1%;总体业绩基本符合预期。维持“买入”评级。文旅业绩全面提升,全国布局稳步推进报告期公司正式成立“欢乐谷集团”,以“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新,继续做大做强主题公园民族品牌。年报数据显示,公司主题公园全年游客接待量超过3500万人次,位列全球景区四强,亚洲第一。报告期文旅业务实现营业收入185.3亿元,YoY+15.8%,毛利率YoY+1.6pct至42.3%。此外作为中国主题公园的知名品牌,欢乐谷项目全国布局稳步推进,2017重庆欢乐谷顺利开业,南京欢乐谷开工建设,西安欢乐谷正式启动,优质资产规模持续扩大。
   
异地业绩贡献提升,预收款项同比翻倍
   
2017公司房地产业务总体呈现上升趋势,深圳、顺德、武汉、成都、重庆、西安、宁波等重点布局城市销售表现良好,全年旅游综合及房地产业务实现签约面积146.3万方,结算面积159.6万方,全年地产开发业务实现营业收入233.6亿元,YoY+23.30%。开发业务毛利率收窄8.2pct至55.2%,依然处于行业高位,主要受到结转产品的结构性影响以及异地贡献比例的提升。2017销售商品、提供劳务收到的现金YoY+22.0%至566.7亿元,期末预收款项YoY+105.0%至309.1亿元。
   
持续补充优质资源,片区模式巩固盈利优势
   
报告期公司加速各类文旅项目在珠三角、长三角、京津冀以及武汉、南昌、郑州、成都、重庆、西安等一二线城市布局。2017落地新项目20个,新增规划建筑面积580.1万方,在深圳本地各区取得多个城市更新项目。2017年末公司旅游综合及房地产开发业务土地储备规划总建筑面积1197.3万方,在建项目规划总建筑面积1,504.4万方。文旅+地产+城市更新的片区开发模式下,公司延续低价扩张策略,进一步巩固盈利优势。
   
资源释放速度预期提升,维持“买入”评级
   
根据年报信息,2017年底大股东华侨城集团已顺利完成公司制改革和规范化董事会建设,并将落实跨越式经营目标与断崖式绩效考核挂钩的制度,随着激励力度和管理效率的预期提升,我们认为公司优质资源的释放速度有望加快。上调2018、2019EPS至1.27、1.55元(前值1.27、1.37元),参考可比公司2018平均PE9.5倍,考虑到公司地产业务布局依然相对集中,给予2018年8-9倍PE估值,目标价10.16-11.43元(前值12.85-13.48元),维持“买入”评级。
   
风险提示:文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市房地产调控进一步收紧。